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“滚存”危中存机静待拐点信号

来源:安徽之窗    发布时间:2017-09-10 17:17   作者:余梓阳   

2017年上半年期货品种功能评估专业评审会6日召开。证监会副主席方星海在听取期货交易所情况汇报及农业、工业、金融等领域专家意见后表示,半年一次的期货品种功能评估,有助于提升期货市场工作水平,通过不断对功能评估方案进行修订、评估指标进行完善,建立更加客观、科学的期货品种功能评估体系,量化期货品种运行情况和功能发挥情况,有助于期货交易所查找问题,完善规则制度,促进相关品种更好地服务现货产业链、服务现货企业,将期货市场服务实体经济的功能落到实处。

8月中旬以来,同业存单发行利率再现季节性上涨,1个月品种至今已上行超过90BP。分析人士指出,季末月发行需求规律性上升,叠加9月2.33万亿同业存单到期滚动发行压力,使得同业存单利率上行动力更足,好在需求端仍相对旺盛、央行仍保持不松不紧的取向,有助于抑制利率上行风险。相比之下,同业存单利率见顶回落时点值得关注,从以往来看,这往往成为一波交易性机会降临的信号。

同业存单利率持续走高

跨月以来,短期资金面恢复宽松,资金利率曲线出现陡峭化下行,短端利率迅速回到常态水平,但中长端利率仍然保持高位运行,尤其是同业存单发行利率持续走高,显示出季末前流动性不稳定的一面。

据数据,同业存单发行利率从8月下半月开始持续走高,其中可跨三季度末的1个月期限上行显著。9月5日,1个月同业存单发行利率已涨至约4.7%,较8月中3.8%左右的水平上涨超过90BP。同期,3个月和6个月同业存单发行利率也分别上行约30BP、20BP.

从以往来看,同业存单发行利率呈现很明显的季节性波动规律,通常在每个季度中旬到季末月中旬之间,存单利率存在上行倾向;这之后,存单利率通常会有所回落,大致对应季末月中旬及之后的1个月时间。比如,今年二季度,1个月同业存单利率从5月16日前后开始走高,于6月13日见顶并掉头回落,到7月17日一直保持下行。

利率波动归根到底是供求关系出现了变化,具体到同业存单利率这一运行规律,主要源于季末前一段时间同业存单供给压力的季节性上升。

在季末到来前,银行发行同业存单的动力较足,其中很重要的一个原因,是为了实现头寸平稳跨季。业内人士指出,同业存单充当了资金从大银行向中小银行传递的通道的角色,已日益成为中小银行获取资金的重要来源。在季度末这样资金易紧难松的时点上,银行发行同业存单维持流动性的需求自然会增加。

另出于改善部分考核指标的目的,银行也有在季末前发行同业存单的动力。天风证券报告指出,合理发行存单还有助于银行改善时点考核指标。比如在季月发行3个月及以上期限的存单在季末构成银行的相对稳定负债,并配置于合格优质资产,有助于银行改善LCR指标。

多方面因素导致银行往往在季末前一段时间集中发行同业存单,而从同业存单的期限上看,又主要以3个月、6个月、9个月等为主,这导致季末前发行的同业存单,往往又会在季末前到期,带来集中滚动续发的压力。本月就迎来又一个同业存单到期的高峰。

料不会超过前期高点

据数据显示,9月同业存单到期偿还量高达2.33万亿元,首次突破两万亿关口,再创历史新高,其中3个月、6个月、9个月、1年期的同业存单在9月的到期量均创历史新高。分析人士指出,集中发行需求叠加季末流动性环境,使得当前同业存单发行利率仍易上难下。

数据显示,今年3月中旬,1个月同业存单发行利率最高涨至4.97%,6月中旬最高涨至5.28%,目前距离前期高点仍有一定距离。

“巨大滚动压力下,预计同业存单利率可能还会小幅走高,好在本月同业存单净供给可能有限,加上需求端尚且旺盛、央行继续开展削峰填谷,有助于抑制利率继续上行空间,应不会超过6月份高点。”北京某券商债券投资经理表示。

从发行人角度,同业存单集中到期带来滚动发行的压力,但从投资者的角度,则带来再投资的压力,同业存单因收益较高、评级较高、流动性较好仍受到投资者青睐,因此滚动发行虽然会因为供求重新匹配而增加摩擦,带来一定的利率上行压力,但总体上问题不大。

天风证券报告指出,对比9月和6月的到期同业存单期限结构,9月到期的主要是3个月及更长期限的同业存单,而愿意配置长期限存单的资金,应属于相对稳定的配置资金。虽然6月同业存单到期量继续增加,但这部分投资的资金稳定性较好,届时续投存单的可能性也高。

中金公司认为,除滚动发行之外,净供给压力更是关键,结合当前监管环境和近期发行市场表现来看,同业存单余额增长在放缓,净供给压力在逐步减轻。另从需求端来看,近期在货基和债基的支撑下,3个月和1年期同业存单需求仍较好,且随着人民币汇率走强,外资机构最近也表现出对同业存单的兴趣。中金公司指出,考虑到不松不紧的货币政策基调,叠加目前3个月理财收益率在4.5%附近,3个月同业存单发行利率大幅上行空间有限,难超前期5%的高点。

存单利率拐点值得关注

由于同业存单利率已成为短融、短期信用债等短期债券投资的机会成本,一定程度上充当了短端收益率的“底”,同业存单利率走势无疑值得关注。如果存单利率继续走高,收益率短端仍将承受上行压力。

中债到期收益率曲线显示,8月下半月以来,短债利率再度走高,1年期国债上行约10BP,1年期国开债和AAA短融中票分别上行约20BP、17BP。当前债券收益率曲线仍较为平坦,短端利率上行将给整条曲线带来上行的压力。

据前述机构分析,短期集中发行需求叠加季末因素,同业存单利率或仍有小幅上行压力,但经历8月下半月以来上行后,进一步上行的空间可能已经不大。分析人士提示,短期可关注同业存单发行利率的拐点,从以往来看,这可能是一波交易性行情出现的信号。

招商证券徐寒飞团队最新日报指出,存单利率或将见顶回落,商业银行负债端的压力正在减轻,对于债券市场来说,将迎来新一轮上涨的交易机会。

徐寒飞团队表示,近日同业存单出现了净发行量转正的迹象,从之前经验来看,这意味着同业存单利率的高点即将到来,伴随着同业存单净发行量进一步放量,后期将看到发行利率的回落,这一波同业存单发行利率的反弹即将结束,负债端成本上行对债券市场的冲击即将大幅减轻,债券市场或将迎来新一轮交易机会。

今年5、6月情况就是这样的。5月底6月初,同业存单经历了超过1个月的净减少后,在5月底出现了“量”的拐点,由负转正,发行利率随后见顶,6月初同业存单大幅放量,利率开始猛烈下行,一个月之内下行幅度超过50BP,6月债券市场的一波交易行情由此展开。

“从以往来看,同业存单利率大幅上行后都伴随着明显回落,随着负债端扰动暂时减轻,市场出现一波反弹的概率不小,但同业存单利率见顶回落的时点和幅度需进一步分析。”前述债券投资经理表示。

天风证券报告认为,考虑到目前资金面情况,以及存单到期量的高企,本季度银行跨季行为可能会相对靠后,意味着存单利率见顶时间或晚于二季度,而更接近一季度时的情况。

市场人士指出,短期资金面偏松,但下半月不确定性犹存,同业存单利率走势仍有待观察,在这个阶段,建议保持流动性,静待存单利率出现更明显的拐点信号。

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